眾合機(jī)電：再次斬獲地鐵大單，2015年或是業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)

　　再次斬獲地鐵大訂單，對(duì)未來(lái) 2 年業(yè)績(jī)將產(chǎn)生正面影響。 天津地鐵 5 號(hào)線總長(zhǎng)33.6 公里，總投資 180 億元，眾合機(jī)電攬下全部三期信號(hào)系統(tǒng)訂單。但是，由于合同施工周期較長(zhǎng)， 三期項(xiàng)目分別將于 2015 年 12 月、 2016 年 12 月和 2017年 12 月投入運(yùn)營(yíng)，對(duì)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)作用尚需時(shí)間。

　　看好公司未來(lái) 3 年發(fā)展前景，我們認(rèn)為目前其中長(zhǎng)期價(jià)值被市場(chǎng)低估，核心邏輯為：

　　1 )高鐵全球戰(zhàn)略及城軌建設(shè)高峰來(lái)臨，公司具備核心技術(shù)，將顯著受益國(guó)產(chǎn)化。 中國(guó)高鐵走出去已上升為國(guó)家戰(zhàn)略，信號(hào)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化意義重大。同時(shí)，地鐵修建高峰來(lái)臨，未來(lái) 3 年均新增通車?yán)锍逃?700 公里，對(duì)應(yīng)信號(hào)系統(tǒng)市場(chǎng)空間約 70 億元。公司 CBTC 信號(hào)系統(tǒng)技術(shù)水平和國(guó)產(chǎn)化程度逐年提高，具備獲取自主訂單的關(guān)鍵能力。另一方面，未來(lái)全球范圍的潛在產(chǎn)業(yè)整合，或帶來(lái)技術(shù)升級(jí)契機(jī)。

　　2) 2015 年有望成為業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。 主要有兩方面原因： a.前期地鐵項(xiàng)目進(jìn)入收入確認(rèn)階段，收入增長(zhǎng)兌現(xiàn)； b.大規(guī)模研發(fā)投入接近尾聲，進(jìn)入收獲期。

　　3)高鐵將啟動(dòng)智能化升級(jí)，車聯(lián)網(wǎng)成新的核心增長(zhǎng)極。 為了提升高鐵安全性，需要對(duì)列車各零部件進(jìn)行實(shí)時(shí)和全生命周期檢測(cè)，車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)通過(guò)海量傳感器采集數(shù)據(jù)，有助提升安全性，未來(lái)將成為高鐵投資重點(diǎn)領(lǐng)域， “存量+新增”市場(chǎng)空間巨大。公司已公告通過(guò)技術(shù)驗(yàn)收， 2016 年或成新增長(zhǎng)極。

　　4)首次員工持股計(jì)劃實(shí)施彰顯信心。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2014-16 年凈利潤(rùn)約 0.12、 0.89、 1.78 億元，EPS 分別約 0.04、 0.29、 0.58 元/股。首次“推薦” 。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)地鐵或城軌建設(shè)慢于預(yù)期，導(dǎo)致訂單招標(biāo)量不足。

　　長(zhǎng)江證券 章誠(chéng),劉軍